投资要点:Q4利润低于预期，主要系减值加速计提&费用增长。24年公司预计实现归母净利润12.6-14.8亿元，同比+45%-70%，中位数13.7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10.7-12.8亿元，同比+87%至125%，中位数11.7亿元，同比+106%。Q4单季度归母净利润-0.6-1.5亿元，同比-250%至+273%，中位数0.5亿元，同比+11%。公司Q4利润不及预期(此前预期约2亿)，我们判断主要系公司减值加速计提&研发高增：①混凝土机械：公司主动收缩混凝土业务，减少未来风险；②农机：公司农机业务正处于推广期，存在部分存货和坏账风险减值；③研发端：Q4加大超大型产品、电动化、农机等新产品研发投入。

　　预计土石方2025年国内外均边际改善，看好全年利润高增。行业层面，预计25年内销将受益于下游基建回款端边际好转&雅鲁藏布江电站等大项目支撑，土石方机械销量有望实现双位数以上增长；海外来看，25年预计亚非拉等新兴地区仍有望保持快速增长。公司土石方机械收入占比较高，有望在收入端实现较高增速。利润端，随着国内土石方市占率逐步提升，规模效应下毛利端将迎来明显改善；且25年减值计提拖累减少，资产质量较高，有望在利润端实现高增。根据公司此前发布的经营计划，2025全年营收约346亿，净利率实现6%以上，对应利润20.8亿元，按照24年中位数13.7亿元计算，25年利润增速超50%。我们判断公司2025年仍是工程机械板块利润增速最快的龙头之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提升空间，业绩增长确定性强。

　　二次回购用于股权激励，长期股价有支撑、业绩有保障。2024年12月19日公司发布二期股份回购公告，称公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购部分公司股票用于股权激励或员工持股计划，回购总金额不低于3亿元且不超过6亿元。截至2025年1月10日，公司二次回购股份占比已达到1.03%，加上2024年7月首次回购的0.98%，公司已经累计回购2%股份，彰显公司长期发展信心，保障业绩可持续性。

　　盈利预测与投资评级：由于公司Q4业绩预告低于此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预期至13.7/20.7/28.4亿元(前值分别为15.7/21.1/28.9亿元)，同比增长58%/51%/37%，当前市值对应PE为17/11/8X，维持“买入”评级。

　　当下空调行业形势向好。2024年12月，我国空调产量、内销、出口数据亮眼，分别同比增长33.7%、20.5%、37.9%，家电和音像器材类限额以上零售额同比增长39.3%。家电行业有望迎来补库行情。12月生产及内外销规模高增但增速略降，是因为在当时2025年国补政策尚未明确的背景下，渠道订货谨慎、终端库存去化。不过，12月渠道订货量已显著增长，补贴明确后订货情绪更积极，库存水位低，预计一季度起开启补库。此外，补贴推动盾安股份产品结构优化，电子膨胀阀占比提升，叠加控费与物流成本下降，公司盈利持续向上。海外业务成本弹性大，随着商用及出口结构进一步改善，公司利润释放空间广阔。

　　事件：公司发布2024年业绩预告，预计实现营业收入27-29亿元；归母净利润0.65-0.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4-0.6亿元，同比扭亏为盈。

　　公司2024年归母净利润大幅回暖，扭亏为盈。公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。2024年，天融信002212）参与研制的94项各类标准正式发布，其中国家标准22项，行业标准52项，团体和地方标准20项。

　　防火墙领域龙头，AI助力产品升级。2023年天融信防火墙产品以23.83%的市场份额蝉联国内市场第一，同时VPN、IDP等产品也始终处于市场头部地位。天融信防火墙持续拓展平台化能力，搭载AI智能检测引擎实现高级威胁检测、资产管理、攻击链关联分析、行为分析，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI模型以确保检测准确高效。同时融合网络、应用、数据等安全需求，在原有防火墙基础能力上，集成僵木蠕、威胁情报、DNS安全、Web应用安全、数据库安全等多种安全威胁的防护能力。

　　网络安全与数据安全领域：公司发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域：发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性。

　　天融信天问大模型通过中国信通院安全大模型能力评估，天问大模型为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、车载防火墙、智慧交通物联网安全等解决方案。

　　盈利预测：公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。由于网安行业需求不及预期，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至0.72/1.87/2.43亿元。维持“买入”评级。

　　结论与建议：业绩概要：1月24日，公司发布业绩预告，预计2024年全年实现营业收入23亿-25亿之间，同比增19.4%-29.8%，录得归母净利润9.3亿-12亿之间，同比扭亏。据此计算，4Q实现营收2.9亿-4.9亿之间，同比下降7.1%-增长57.7%，4Q净亏损0.8亿至净盈利1.9亿，同比减亏或扭亏。

　　点评：全年业绩符合预期，新开项目表现出色。环比看，4Q营收增速有望转正，部分承压项目经营压力或有所缓解；其他存量项目总体稳健，西安千古情刷新演出场次记录。此外，年内新增的广东千古情依托差异化定位和旺盛需求，维持高水平运营。

　　25年春节实现开门红。据公司公众号，25年春节假期，公司经营实现开门红，全国12大《千古情》演出550场，高峰期《千古情》单日最高上演91场、单日游客接待量46万人次，单日收入破4000万。具体来看，多地项目单日演出场次创记录，其中，《西安千古情》在双剧院模式和非遗文化加持下，共演出106场，接待游客55万人次；杭州宋城连续多日单日票房突破1100万元；广东千古演出56场，情接待人数和营收较去年同期进一步提升。

　　轻资产项目收费标准调整影响轻微。年初，公司公告2025年起轻资产项目委托管理费由项目年收入20%调整为8%，我们认为这对公司经营影响较小：一方面，目前轻资产景气数量较少，开业景区中仅占4席，另一方面，该类收入计入“设计策划费”(24H1该项营收占比12%)，考虑分项里还有其他收入，收费标准调整对营收影响更小。此外，我们预计2025年公司新老项目表现有望持续发力，将弥补营收损失。

　　维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润10.8亿、12.7亿和14.2亿，分别同比扭亏，增16.8%和增12.1%，EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍和16倍，考虑新开业项目爬坡及储备项目较多，公司未来成长空间充足，维持“买进”。

　　事件：日前，公司发布2024年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.70亿-2.10亿元，去年同期亏损2538万元，大幅度扭亏为盈；预计实现扣非净利润1.20亿-1.60亿元，去年同期亏损8339万元。

　　2024年公司利润端实现扭亏为盈。2024年，公司预计实现归母净利润中枢1.90亿元，去年同期亏损2538万元，利润同比实现大幅增长，主要系公司整体业务稳健增长，同时自主软件业务毛利率、费用管控成效凸显。在历经2023年业绩阶段性波动后，已经重新回归正轨；除了业绩有较明显的改善之外，公司在AI应用、PaaS开拓、数据要素、信创及出海等领域，均取得进一步的发展。

　　2025年盈利能力有望持续提升。公司毛利率有望持续提升，主要系：1)AI相关业务及PaaS业务等增量部分，公司竞争力较为明显，因此毛利率相对较高。2)自主应用产品(工业软件、数字营销、财务数字化、供应链数字化等)成熟度整体进一步提升，更高的标准化驱动毛利率的增长。3)项目交付模式优化带来盈利能力质变。

　　基于自研AIGC平台，AIAgent场景加速落地。2024年，公司在制造、营销、财务、供应链、人事、数据等各个业务域，累计近百个智能体应用研发完成，场景化落地，持续回馈给所有AI生态的企业用户。营销领域，公司基于自研AIGC平台，借助火山引擎HiAgent平台和豆包大模型，通过OTO模式，构建智能交互引擎，打造线）一体化智能交互平台，陆续推出包括智慧导购、导购训练、智慧服务、运营质量检查等一系列AIAgent(智能体)，并在客户项目中场景化落地，加速营销智能化升级。

　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.65/3.32亿元，对应2月5日收盘价PE为97.5/73.5/58.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　2025年1月3日，微软发布计划在FY2025投资约800亿美元用于开发数据中心，用于训练人工智能(AI)模型并部署人工智能和基于云的应用程序(备注：微软2025财年时间区间为日历年24Q3~25Q2)。同时，近期Meta表示将在今年投资600亿至650亿美元用于AI相关的资本支出，并在年底前拥有130万块GPU，资本开支上修持续带来增量。

　　1月22日，特朗普OpenAI将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”(TheStargateProject)合资公司，计划在未来四年内投资5000亿美元(约合人民币3.6万亿元)，为OpenAI在美国建设新的AI基础设施。Stargate公司将立即开始部署1000亿美元，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和MGX。

　　DeepSeek算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、模型架构优化、训练策略优化、数据增强等原因，其在特定任务表现出色(编程、数学等)。我们认为，AI整体算力需求或将不会减少，DeepSeek更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示，在持续追求AI技术创新的道路上，大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。2025年或将步入AI商业落地元年，有望提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益1)AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等纷纷进军AI眼镜快速推动新品，以及基于字节豆包大模型的AI玩具等陪伴终端开始兴起；2)机器人和自动驾驶受AI驱动带来快速迭代；3)应用侧以AIagent产品大量涌现市场。我们认为，AI端侧、应用侧的积极进展和落地，有望进一步推动AI算力和应用的闭环效应，强化未来算力需求信心。

　　公司连续7个季度业绩环比快速增长：24年业绩预告中值52亿元，同比增长139%，主要原因为AI算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，拉动公司800G和400G光模块销量大增长，产品结构持续优化，营收和利润大幅增长。其中Q4业绩预告中值为14.5亿元，同比增长65%，环比增长4.3%，公司在芯片原材料紧张+NV新产品出货延迟背景下，仍可实现季度环比持续增长，反映800G需求尤为旺盛，未来随着1.6T产品放量、800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解，预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。

　　公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势，随着2025年以太网市场800G光模块进一步上量、1.6光模块逐步提升，公司持续扩充产能，提升良率和降低BOM成本以及积极推广硅光方案，加大硅光模块的出货比例，保持整体经营继续向上成长。此外，CPO是光模块未来发展路径的一种新形式，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，已具备一定技术基础研发CPO相关产品。

　　盈利预测和估值：综上，我们认为国内外AI军备竞赛依旧火热，光模块需求旺盛，公司作为全球光模块龙头，将持续从中受益。据业绩预告，考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素，我们预测公司24-26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应PE倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游AI建设不及预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；原材料光芯片与电芯片短缺。

　　全年利润预计大幅增长，24Q4利润有望创下22Q4以来的新高公司预计2024年实现归母净利润4.49~5.33亿元，同比增长60%~90%；扣非归母净利润3.88~4.72亿元，同比增长83.32%~123.10%，其中非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6100万元。2024年公司利润大幅增长主要系公司积极拓展业务、产品结构改善、应用领域扩展及产品销量增加，相应的营收同比增长所致。

　　单季度看，24Q4公司预计实现归母净利润1.64~2.49亿元，同比增长18.46%~79.17%，环比增长54.66%~133.93%，为22Q4以来的新高；扣非归母净利润1.40~2.24亿元，同比增长18.08%~89.33%，环比增长54.25%~147.33%。即使剔除相关费用减少对利润的正向影响，24Q4公司利润仍维持较高环比增速。

　　高端模拟芯片国产化有望加速，中国模拟芯片市场拐点已至2025年1月16日，中国商务部宣布将依法启动对美国进口成熟制程芯片的反补贴调查，以回应国内芯片产业关于美国进口产品低价冲击国内市场的诉求。根据芯智讯消息，全球模拟芯片龙头TI于23年5月全面下调了面向中国市场的芯片价格以抢占更多的市场份额。此前，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会和中国通信企业协会四协会曾齐发声明，呼吁国内企业“谨慎采购美国芯片”。在反补贴调查以及协会呼吁等多重因素推动下，高端模拟芯片国产化有望加速，圣邦股份作为国产高端模拟芯片龙头将显著受益。

　　受下游需求不景气影响，加之行业库存高企，中国模拟芯片市场自2023年进入激烈竞争的阶段。随着下游库存持续去化，需求逐渐恢复，中国模拟芯片市场拐点已至，其中消费类产品价格基本触底，工业等市场随着需求复苏，价格跌幅有望进一步收窄。

　　产品性能对标世界一流模拟厂商，持续打造多样化高端产品矩阵圣邦股份是国产高端模拟芯片龙头，产品全面覆盖信号链和电源管理两大领域；截至24H1，公司自主研发的可供销售产品超5200款，涵盖32个产品类别。公司产品性能和品质对标世界一流模拟厂商，部分关键性能指标优于国外同类产品。公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。

　　公司各研发项目进展顺利，持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、基于自主研发AHPCOT架构具有快速的负载瞬态响应能力的高效同步降压芯片、具有快速瞬态响应能力输入23V输出8A的同步降压芯片，车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、支持外部时钟同步频率可调的车规级同步降压芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等。

　　投资建议：根据公司2024年业绩预告，我们调整此前对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为32.59/41.39/50.91亿元，增速分别为24.6%/27.0%/23.0%；归母净利润分别为5.02/7.06/10.49亿元，增速分别为78.7%/40.8%/48.4%；PE分别为83.3/59.2/39.8。圣邦股份是国产模拟芯片龙头公司，持续打造多样化高端产品矩阵，受益于模拟市场竞争格局加速优化等趋势。持续推荐，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　事件：公司披露2024年年报。2024年公司实现营收27.59亿元，同比增长11.23%；归母净利润1.95亿元，同比增长61.44%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比增长52.78%。

　　业绩符合预期，整体经营向好。2024年公司经营活动产生现金流净额为5.24亿元，同比+160%，经营现金流大幅改善，加权平均净资产收益率7.28%。同比提升1.42pct。24年销售毛利率13.7%，同比提升3.26pct，销售净利率7.09%，同比提升2.21pct。24年销售期间费用率为5.47%，同比减少0.61pct。整体业绩符合市场预期。公司19-24年销售回款137亿元，显著高于同业。应收账周转天数和存货周转天数低于行业均值。产能利用率、产销率均处于行业高位。

　　刚性需求驱动复苏，公司产销两旺。随着市场存量LED光源及灯具二次替换的产品需求，以及商业活动、文化旅游、体育赛事和农业照明等消费需求明显恢复vpn玩lol美服，通用照明市场凭借刚需属性和我国牢固的产业链、供应链优势，重新打开了行业的增长空间。公司在产品策略、产品结构、产品布局、客户服务、直显推广等方面取得突破性进展。公司营销策略、市场需求的精准把握叠加产能释放，以高光效照明、车用照明、背光、Mini直显等为代表的高端产品产销两旺，产能利用率、产销率保持一贯高位，主营业务稳步增长。

　　新技术引发需求多元化。车载照明应用正向智能化、个性化、造型精致化、场景多元化方面演进，前照灯、氛围灯、贯穿式尾灯等汽车照明新应用快速发展。随着科技发展进步、技术更新迭代，MiniLED成本下探路径明朗，终端产品需求快速提升，形成“成本下探、需求提升、规模效应”的正循环，MiniLED市场需求处于快速增长阶段。MicroLED投融资速度、技术研发速度进一步加速，在投影、HUD、AR眼镜、数字车灯、嵌入式影像等领域拥有巨大的应用前景。需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，LED行业将朝着绿色化、智能化和集成化的方向发展。

　　技术创新强动力，持续加码红黄光。2025年1月11日，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分建成投产，主要产品将增加GaAs基红黄光LED外延片、芯片，随着红黄光项目量产，彻底夯实业务第二增长曲线，完成全色系布局，实现全产品覆盖，在行业内逐渐形成独特的核心竞争优势，占据差异化领先地位。

　　投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与SEB的关联交易金额，全年有望增长。预计24-26年归母净利润分别为22.5/24/25.8亿(前值为22.6/24.1/25.9亿)，对应动态PE分别为19.0x/17.8x/16.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。本次业绩预告是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年年度报告为准。

　　投资建议：公司积极做大照明版图：1)车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2)新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3)并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电002449）商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，该机构适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元(前值分别为：6/7/7.6亿元)，对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。